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  指出，政府债靠前发力+高基数下支撑力度削弱，社融同比少增，契合预期。12月对公信贷投进边沿改进，估计主要是银行开门红项目储藏前置发力。零售信贷投进仍显低迷，等候宏观经济修正与方针协同发力带动需求上升。高基数下M1增速继续回落，M2增速环比提高，M2-M1剪刀差扩展至4.7%。2026年连续了活跃的财政方针基调以及相对宽松的货币方针，政府债仍将是社融增加重要动能。估计2026年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行根本面的真实改进仍需等候信贷需求和经济预期的进一步好转。